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張家界(000430)研究報告正文?

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公司穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預期

2012年10月25日?08:42?華創(chuàng)證券?陳娟

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1、公司穩(wěn)健運營，業(yè)績同比增長符合預期。我們在9月底的公司調(diào)研報告中指出：年內(nèi)武陵源核心景區(qū)游客同比增長10%，寶峰湖游客同比增長13%，旅行社收入將實現(xiàn)60-70%的增速，全年歸母凈利潤增速為25%左右。目前看，三季報基本符合預期，公司運營較穩(wěn)健。?

　　2、營業(yè)成本同比增38%，但期間費用大幅降低。我們認為報告期內(nèi)，營業(yè)成本大幅上升的主要原因是旅行社業(yè)務大幅增長導致營業(yè)成本的銳增，環(huán)保車新車采購增加運營成本。但同時，我們也看到，公司能夠保持較高的營業(yè)利潤增速，主要得益于期間費用的下降。上半年管理費用較同期少付重組費用700余萬元，從而使1-9月管理費用同比下降16.5%；三季報顯示：9月底，公司短期借款同比下降3720萬元，長期借款同比下降3700萬元，總規(guī)模同比降近50%。這使得公司財務費用大降30.07%；此外，由于公司加強成本控制，1-9月銷售費用亦同比下降4%。?

　　3、長期看，公司業(yè)績增長依賴交通改善帶動客流增長。我們在此前報告指出：十二五期間，張家界在航空、鐵路、公路等多種交通方式都有明顯改善。目前看最值得期待的是：張家界航空口岸已正式升級為國際空港，將持續(xù)有效提升境外客流；2012年底張花高速建成，將打開重慶通往張家界的通道；2013年環(huán)景區(qū)公路建成，有效催生西部客流；2014年荷花機場擴建完畢，將有效提升航班容量；2015年，張桑高速建成，貫通湖北。?

　　4、楊家界、寶峰湖景區(qū)開發(fā)打開新的盈利空間。楊家界索道預計2013年建成，年內(nèi)可能受制于建成日期、客流需求和營銷成本，尚不能大幅提升業(yè)績。但我們預計，2014年，楊家界索道將會顯著提高景區(qū)的接待能力，并提升公司業(yè)

績。按照天子山和黃石寨索道游客接待規(guī)模的預測，我們預計楊家界索道項目的毛利率至少可達到70%以上。?

　　5、盈利預測和投資建議：我們維持此前的業(yè)績預測：2012-2014?年張家界的EPS分別為：0.36元、0.43元和0.63元。預計2014年，公司將出現(xiàn)業(yè)績快速增長。我們建議關注公司未來幾年的業(yè)績增長能力。相比較其他景區(qū)類公司，我們認為，伴隨著公司特色營銷不斷深入、交通便捷度不斷提升、門票提價以及楊家界索道的業(yè)績兌現(xiàn)，張家界的業(yè)績增速將更高、更明確。投資建議：四季度逢低配置，把握來年個股行情。給予公司“推薦”評級。?

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟影響需求，高鐵開通時間低預期、公司大項成本開支和廣告投入超預期，突發(fā)性事件影響。

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同學，你是廣商旅游管理的吧，我是你老師桂清波，我也經(jīng)常上網(wǎng)搜索的，這個作業(yè)有抄襲或雷同者皆零分重修，周二就要交了，你抓緊時間自己好好做吧

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